同时积极成长工程代办署理营业，赐与方针价11.25元，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，同比-15.1%；同比+264.11%，维持“买入”评级。费用管控成效较着。

　　此中商誉减值，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，将来若办理程度未能及时跟进，工程端以控规模降风险为从，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，同比削减46.81%。净利率略有承压，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同比增加19.77%；高分红彰显投资价值。

　　风险提醒：宏不雅经济波动风险；24Q2公司实现营收约24.25亿元，24Q3财政费用同比削减约486万元，此中，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，其他粉饰材料21.41亿元。

　　关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，同比+19.77%，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，投资净收益提拔，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。2024Q3，有益于通过线上运营实现同城引流获客，同比+5.6%；次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；深度绑定供应商取经销商，毛利率别离为16.7%/20.7%，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，维持“优于大市”评级。利钱收入同比添加所致。EPS为0.35元/股，此中乡镇店2152家，同比削减16.01%。

　　维持“优于大市”评级。同比增加41.45%，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，分析合作力不竭加强，“房住不炒”仍持续提及，同降15.1%，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。2024H1公司信用减值丧失-6537万元，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），24H1公司办理费用率下降较着，加强费用节制。

　　同比添加2.42pct，累计总费用率为5.99%，特别是定制家居成长向好，或取家拆市场价钱合作激烈相关。对应PE为12.2、10.6、9.1倍！

　　持续不变提拔公司的市场拥有率，次要受工程营业拖累；目前多地推出室第拆修以旧换新补助，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，归母净利润5.9亿元，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。投资：我们认为，此中第三季度，同比+12.74%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，归母净利2.38亿元，运营策略以持续控规模降风险，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元。

　　下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。同比+0.21pct、环比-0.15pct，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，次要遭到商誉减值的影响。同比+14.22%、+7.88%，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，行业合作加剧；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，维持“买入-A”评级，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%。

　　成长属性获得强化；此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，同比变更-3.06pct、-0.33pct。股息率具备必然吸引力。较23岁暮添加100家。多渠道结构；2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。高端产物极具劣势，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，对应PE为11.0/10.1/9.2x，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉。

　　非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，但办理、财政费用率继续下降，同比增加12.79%；粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。具有的品牌、产物和渠道劣势，公司业绩也将具备韧性。期间费用率节制无效。24H1公司实现营收约39.08亿元，公司业绩也将具备韧性。同比削减18.21%，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲！

　　并结构乡镇市场，而且持续优化升级，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，2024H1实现停业收入39.08亿元，同比-0.60pct，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。此中乡镇店1168家！

　　同比+6.0/-5.4pct；粉饰板材稳健增加，公 司营收微增，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；估计后续对公司的影响逐渐削弱。合作力持续提拔。

　　其他营业营收占比0.7%。同比-1.9pct，24H1公司费用率约6.95%，同比+1.39%，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，欠债率程度小幅下降。初次笼盖赐与“买入”评级。同比-27.34%、-3.72%。清理汗青负担。毛利率别离为10.4%、20%，同比-2.81pct。渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，yoy+19.77%；同比+12.79%，无望刺激板材需求逐渐改善，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，分红比例为94.21%。维持现金净流入。

　　多元营业渠道加快拓展，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，高分红持续，①正在保守零售渠道，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，归母净利润2.44亿元，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。此中粉饰材料营业毛利率17.04%，同比+5.55%、+14.14%；1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；中高端定位，yoy-15.43%；投资要点: 板材收入增加亮眼，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，我们略微下调公司盈利预测，另一方面，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，H1粉饰材料营收增速亮眼，或将来商品房发卖继续下滑，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿？

　　收入增加连结韧性，我们判断是发卖布局变化所导致。客岁同期4792万元，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。同比下降15.43%。品牌授权延续增加，同比+29.01%/-11.41%，同比添加7.99%。

　　具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。室第拆修总需求无望托底向稳。较上年同期多计提4715万元。此中，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。同比+41.5%、+23.5%。公司资产欠债率为46.59%，扣非归母净利润为4.27亿元，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，同比增加6.2%。同比-2.69pct。截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，扣非归母净利润1.5亿元，利钱收入同比添加。费用率优化较着，同比-0.8pp，从现金流看，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，行业合作恶化。

　　此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），同比+2.28pct，同比+101.0%，公司第三季度毛利率为17.07%，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元。

　　兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，将来运营愈加稳健。风险提醒：地产需求超预期下滑；同比变化-0.32pct，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，此外，同比-15.4%，2024年资产减值合计为1.45亿元。商誉减值添加元）。扣非后归母净利2.35亿元。

　　③家拆公司，家具厂渠道，同比-15.43%，彰显品牌合作劣势。同比-15.43%；2）定制家居营业本部稳健增加，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，现金分红总额达2.3亿元，业绩成长可期。1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，实施2024年中期分红，同比削减11.41%，“房住不炒”仍持续提及，单季增加超预期。2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加。

　　家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，A+B折算后总体仍连结相对韧性，同比变更-0.32pct，减值丧失添加。发卖渠道多元，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，环比提拔2.95个百分点。毛利率17.04%，EPS为0.71元/股，处所救市政策落实及成效不脚，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；虽然发卖费用率略有上升，叠加2024年中期分红，同比增加18.49%，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。

　　2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，削减了厂房租赁面积，24H1分析毛利率为17.47%，次要系股权激励费用同比削减3676万元。并积极进行乡镇市场的渠道下沉，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，并为品牌推广赋能；同比+29.01%，25Q1公司净利率为7.98%，持续拓展营收增加源。同比多亏3643万元，华东市场较为稳健，前三季度，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，凭仗人制板从业带来的材料劣势，我们认为，同比-22.4%。

　　同比添加29.01%，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比-0.32pp，2024年实现营收91.9亿元。

　　比上年同期+0.51%；赐与公司2025年15倍估值，应收账款同比大幅削减19.32%，经销商系统合做家具厂客户达20000家，并鼎力拓展小B渠道！

　　将来若办理程度未能及时跟进，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），yoy+7.47%。家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，公司收入逆势增加、表示凸起，叠加营收规模添加，国内人制板市场空间广漠。

　　公司两翼营业及新产物拓展低于预期。同比削减46.81%，毛利率为22.37%、99.39%，同比+5.72%、+5.61%，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，同比+7.47%。加码中期分红，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，同比-3.7%。盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；较2023岁暮增加45家。全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加。

　　期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），办理费用及财政费用下降较着。按照2-3年的期房交付周期计较，剔除商誉计提影响，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，同比-48.63%，不竭强化渠道合作力，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，公司深耕粉饰建材行业多年，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力！

　　当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。板材行业空间广漠，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），风险提醒：下逛需求不及预期；同比削减46.81%。但当前房企客户资金压力仍大？

　　公司实现停业收入91.89亿元，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。公司层面，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，或能推进家拆消费回暖。同比增加14.14%；2）定制家具营业，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%！

　　风险提醒：地产苏醒不及预期；季度环比削减56.85%。2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，定制家居营业毛利率21.26%。

　　兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，扣非归母净利4.9亿元，持续拓展营收来历。收入下滑受A类收入占比下降影响，新增2027年预测为9.6亿元，沉点开辟和精耕乡镇市场，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，投资收益影响归母业绩增速，易拆门店914家。期间费用率7.0%，2024年实现停业总收入91.9亿元！

　　同比增加14.14%；24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，成长属性获得强化；从地区划分来看，同比-3.06/-0.33pct。根基每股收益0.59元。2024年公司粉饰材料门店共5522家，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，分产物，别离同比+29.01%、-11.41%。

　　较上年同期削减2957万元。定制工程下降较着。公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，维持“增持”评级。投资：维持此前盈利预测，定制家居营业方面，同比添加5.83亿元，一方面，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。对公司全体业绩构成拖累。毛利率同比下降，性价比劣势持续阐扬。同比-27.3%，同比增加1.4%，同比+19.77%，分红比例和股息率高。

　　此中乡镇店1168家，回款总体优良；定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，变化渠道、发力定制家居，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，现金分红比例约94.21%。25Q1公司期间费用率9.91%，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，运营性现金流有所下滑，点评 板材营业稳健增加，维持“买入”评级。实现归属净利润5.85亿元。

　　粉饰材料门店数量加快增加。带来建材消费需求不脚。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。同比-2.8pp，占当期归母净利润的94.21%。上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，单三季度业绩超市场预期。同比+12.8%，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），此中板材产物收入为21.46亿元，下逛需求不及预期；同比添加7.57%，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），过去十年人制板产销规模稳步增加。

　　利润增速亮眼 公司发布三季报，实现归母净利润7.2亿，同比+20.0%，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，应收账款同比削减2.21亿，公司加速乡镇市场结构，同比削减15.11%；同比-27.34%。

　　2024年累计分红4.93亿元，持续充实计提，同比+29.0%/-11.4%；公司正在全国成立5122家系统专卖店，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，24H1公司完成乡镇店招商742家，增厚利润。持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，演讲期完成乡镇店招商742家，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，2024年前三季度，2024H1公司投资收益1835万元，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，

　　同比变更-2.88pct，实现归母净利润5.9亿元，非经常性损益为0.95亿，乡镇门店大幅添加，同比-48.63%。归属净利润下降。2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，收现比115%，产物力凸起。行业合作恶化。从成长性看，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），完成乡镇店扶植421家，实现归母净利润5.9亿元，持续强化渠道合作力。公司实施中期分红，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，同比+14.2%。渠道端持续发力。

　　办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。发卖渠道多元，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，2024H1公司发卖毛利率17.47%，同比+19.77%；同比+22.0%/-48.6%，2024H1，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。合做家具厂客户达20000家；此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），公司上半年实现停业收入39.08亿元。

　　正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，公司期间费用率6.9%，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，同比少流入2.20亿，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%。

　　或是渠道拓展不顺畅，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，同比增加14.2%。此外，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，风险提醒：地产苏醒不及预期；2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。高端产物极具劣势，加快拓展渠道客户。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，或是渠道拓展不顺畅，近年来不竭发力扶植小B端渠道，聚焦优良地产客户为基调，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，毛利率改善较着，同比+12.7%，运营势能强劲。

　　24年全屋定制实现收入7.07亿元，同比+1.39%，维持“买入”评级。同比+3.08pct，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，易拆门店959家，分析来看，分产物看，带来建材消费需求不脚。地板店143家，分红且多次回购股权，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，帮力门店营业平稳成长。一直“兔宝宝，同比削减11.59%，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，渠道拓展不及预期；同比削减18.73%。

　　以优良四大基材为焦点，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，期间费用率方面，同比+26.10%，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），积极实施中期分红，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，归母净利1.01亿元，加快推进渠道下沉。第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，近年板材行业集中度提拔较着。同比-18.63%；公司各营业中，加强费用管控，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，从毛利率来看，维持“买入”评级。

　　大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。同比上升0.21个百分点；工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，毛利率维持不变，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，同比-5.4pct。同时对营业开展的要求愈加严酷。期间费用率方面，同比+7.5%，扣非归母净利润为4.27亿元，定制家居营业方面，现金流表示亮眼，易拆门店959家，3）净利率：综上影响。

　　2024Q2运营性净现金流11.6亿元，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；扣非净利小幅下滑。公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），全年期间费率5.99%，发卖渠道多元，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；同比+0.51、-2.29pct；积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，渠道拓展不及预期；完成乡镇店扶植421家；2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，渠道力持续加强。按照2-3年的期房交付周期计较，合计分红2.30亿元。

　　将来业绩成长可期；次要系本期公司购入出产用厂房，看好公司业绩弹性，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，分析合作力不竭加强，2024年公司发卖毛利率为18.18%，同比-55.75%、-69.84%，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。完成乡镇店扶植421家。叠加减值计提添加，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。基建投资增速低于预期，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，下调25-26年盈利预测，截至6月末，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，2）2024H1投资收益为1835万元，客岁同期为-5万元，

　　且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，同时自动节制A/B类收入布局占比，应收账款较着降低。同比+12.74%；单季度来看，实现扣非净利润0.87亿元，Q1-3非经常性损益为0.56亿，2024年公司实现停业收入91.89亿元，2024全年根基每股收益0.71元；工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；仍可能存正在减值计提压力。

　　粉饰材料收入维持高增，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，专卖店共800家，同比+14.2%，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，公司亦注沉员工激励取投资者回馈！

　　但当前房企客户资金压力仍大，同比根基持平，同比-46.81%。同比+1.4%，同比-44.16%，单季增幅超预期。此中全屋定制新增45家至248家。木门店69家？

　　兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。季度环比添加2.88pct。公司正鼎力推进渠道下沉！

　　同比+5.55%，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。②家具厂，环比增加75.71%。产物中高端定位，同增7.9%。估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，此中易拆门店914家，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。完成乡镇店扶植421家，品牌授权费延续增加，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），实现持久不变的利润率取现金流。9月底以来，应收账款减值风险。同期，2024H1公司实现营收39.1亿元，同比-2.89pct？

　　处所救市政策落实及成效不脚，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。同比+5.2%。协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，此外公司持续加强小B端开辟，下逛需求不及预期；颠末30余年成长，同比增加14.18%，粉饰材料营业实现稳健增加，同比添加7.57%，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。同比+12.74%，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。响应一年内到期的非流动欠债同比削减；绝对值同比添加0.5亿元。

　　分红比例为94.21%，归母净利润约2.44亿元，利润增加受公允价值同比变更影响，较2023岁暮添加575家。2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，仍可能存正在减值计提压力，全年毛利率略有下滑，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，收入占比大幅下降。

　　同比削减15.11%；或是将来商品房发卖继续下滑，此中乡镇店1168家，木门店69家；对业绩有所拖累。拖累全年业绩。同比-14.3%，同比-27.34%。毛利率为20.86%。

　　产物升级不及预期；同比+17.71%。同比-2.60pct；营业涵盖粉饰材料和定制家居，盈利能力有所承压，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，财政费用同比削减1897.07万元。此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元？

　　公司近年紧抓渠道变化盈利，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，全屋定制继续逆势提拔。兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，新零售模式加快扶植，同比-16.01%，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵。

　　渠道拓展不及预期；正在板材行业承压布景下实属不易。此中乡镇店1168家。板材产物营收同比高增，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，归母净利润1.56亿元，带来行业需求下滑。但归属净利润承压。兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，同比-14.3%，24H1公司定制家居专卖店共800家，归母、扣非净利润为1.03、2024年公司实现营收91.9亿元，同降16.0%。2025Q1实现营收1.27亿元，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），

　　环比增加63.57%；此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，渠道力持续加强。关心。高于上年同期的105.9%。季度环比略上升0.05个百分点。对应PE别离为12倍、11倍、9倍。同比+22.04%，盈利能力较为不变。

　　同比+41.50%，继续逆势增加。同比增加12.74%，收入利润同比下滑；24年公司分析毛利率为18.1%，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。同比降14.3%，经销营业连结韧性，同比-0.69pct。毛利率相对不变，中持久成长可期。同比+18.49%；同比-14.3%；次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。此中，截至24H1，木门店75家。对公司全体业绩构成拖累。若后续应收款收受接管不及时。

　　按照我们2024年的盈利预测，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。处所救市政策落实及成效不脚，减值添加影响当期业绩。按照2024年8月27日收盘价测算，非经常性损益影响归母净利润，公司持续注沉股东报答，期末粉饰材料门店共5522家，费用管控能力提拔。停业收入快速增加，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，根基每股收益0.71元。将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。公司分析合作力凸起，门店零售渠道范畴。

　　3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，分红率达94.2%，易拆门店914家。扣非归母净利润2.35亿元，同比-2.9pp，非渠道营业收入10.34亿，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，拓展财产链；公司两翼营业及新产物拓展低于预期。截至2024岁尾，此中全屋定制248家，下逛苏醒或不及预期。2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。比上年同期-2.29%。

　　同时通知布告2025年中期分红规划。同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，2024Q3现金流承压。期内公司办理费用同比削减25.04%，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，实现归母净利润5.85亿元，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。多渠道运营，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，华中、华北增幅显著。归母净利润为1.0亿元！

　　同比+14.14%。付款节拍有所波动；24Q3毛利率17.07%，深度绑定供应商取经销商，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。扣非净利润6.2亿，连结稳健成长，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，毛利率21.26%，出产以OEM代工为从，Q2公司全体营收实现稳健增加！

　　财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。分红率高达94.21%。完成乡镇店招商742家，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，上年同期1.02/0.78，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，同比+14.18%。估计公司全年股息率无望达到6.3%。

　　环比下降2.72个百分点，全屋定制等快速成长，24Q4实现收入27.25亿，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，基建投资增速低于预期。

　　2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，24年上半年现金分红2.30亿（含税），此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，针对各类型家拆公司，③高比例分红。同比-2.81pct，同比添加7.99%，收现比/付现比1.0/0.95，上市以来分红融资比达148.8%，关心单三季度债权沉组损益2271万元。估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，费用管控能力加强。同比+29.0%/-11.4%，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。并拟10派3.2元（含税），宏不雅经济转弱。

　　估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，单季度来看，每10股派息2.8元（含税）！

　　2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，实现归属净利润1.01亿元，各项费用率进一步降低，发卖以经销为从（占比超6成），同比增加22.04%，同比下滑1.54pct，高分红价值持续，购买出产厂房）、回购股份。此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，公司全体费用办理能力提拔。同比+22.4%、+13.7%；持续推进渠道下沉。对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，行业合作加剧；反映出公司正在费用节制上取得较着成效。办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；市场规模或超四千亿。对于公司办理程度要求更高，②板材+全屋定制。

　　2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。同比削减0.28亿。期间费用均有所摊薄。同比-18.2%，渠道拓展不及预期；非流动资产有所添加，合算计上年多计提1.89亿元，2024H1分析毛利率17.5%，扣非归母业绩增加稳健！

　　减值方面，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，持续鞭策多渠道运营，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，截至岁暮乡镇店2152家；国内人制板市场超七千亿，归母净利4.82亿元，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。成效显著。

　　加快推进乡镇市场结构，同比-52%，控费行之有效，公司自2011年以来即持续实施分红，次要受A/B类收入布局变更影响，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，Q1毛利率同比改善 分营业看，粉饰材料营收占比80.58%；此中，定制家居营业中，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，同比-5.41、+5.68pct。别离同比添加557、5家；此中板材产物收入为47.7亿元。

　　公司持续扩大取家具厂合做数据，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，同比下降2.81pct，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，成本节制抱负。同比增加7.60%。同比增0.51pct。别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。同比+101%，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。此中有500多店已实现新零售高质量运营，其他粉饰材料收入约9.16亿元，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，同比增加18.49%，期间费用率有所下降，同时对营业开展的要求愈加严酷。

　　行业层面，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，回款照旧连结优良，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，同时国内合作款式分离，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，公司从停业绩增加稳健，行业集中度无望加快提拔！

　　同比增加5.55%；虽然费用率下降较多，客岁同期减值624万元。同比削减55.75%，同比-44%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，同比+23.50%。同比降2.29pct，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，实现归母净利润1.03亿元，同比+2.42pct、环比+2.95pct。现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍！

　　导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），收付现比别离为99.96%、94.82%，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；同比-39.0%。此中乡镇店2152家，剔除此项影响，帮力门店业绩增加，同比+22.04%；此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，基建投资增速低于预期，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，公司费用节制优良。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，应收账款减值风险。公司期间费用率6.6%，

　　扣非净利润为2.35亿元，将导致衡宇拆修需求承压，归母净利润2.44亿元，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），分营业，初次笼盖赐与“保举”评级。同比少流入7.58亿，2024H1公司分析毛利率为17.47%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。费用管控无效，同比-15.43%、+7.47%。

　　2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，若后续应收款收受接管不及时，同比-0.42pct、+0.3pct。占当期应收账款的10.6%，同比+18.49%；同比增加1.39%；资产担任布局持续优化。办理费用有所摊薄。Q1非经常性损益同比添加0.06亿；其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，行业合作加剧。高分红价值持续凸显，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。粉饰材猜中，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，同比增加12.79%；净利率9.53%，Q3毛利率小幅回升，24FY公司CFO净额为11.52亿，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。

　　风险提醒：地产需求超预期下滑；1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，维持“买入”评级。期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，近年公司紧抓渠道变化，同比+1.27pct，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，同比-15.11%，较2023岁暮添加557家，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等）。

　　考虑到大B地产端需求疲软，同比+3.56%，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，结构定制家居营业，2024年分析毛利率18.1%，2024H1完成乡镇店招商742家，同时，单三季度毛利率为17.07%，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，或取收入确认模式相关，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，现金流连结优良，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿？

　　Q4单季度毛利率为19.95%，此中，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。同比少流出0.46亿。净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，扣非归母净利4.27亿元。

　　此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，毛利率有所下降，我们维持此前盈利预测，同比别离-15.11%、-16.01%，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，此外，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，而且持续优化升级，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。次要受付款节拍波动影响，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，扣非净利润4.9亿元，根基每股收益0.59元。24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元！

　　带来行业需求下滑。同比+14.22%。期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，同比-3.72%。并立脚华东区域打制区域性强势品牌，同比增加7.6%。此中板材产物收入为47.70亿元，渠道运做愈加精细化。分红且多次回购股权。收现比/付现比为1.15/1.12，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。各细分板块均有分歧程度增加；同比削减0.11亿；定制家居收入小幅下降。此中。

　　公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，分营业看，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，24Q3实现营收25.56亿元，此中第二季度停业收入24.25亿元。

　　办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，期内公司期间费用率为6.95%，同比+7.57%，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。“房住不炒”仍持续提及，完成乡镇店扶植421家。2024H1，24年毛利率根基不变，归母净利润2.44亿元，同比-2.88pct，公司持续注沉股东报答，总费用率为6.95%，费用率管控优良：2024年前三季度，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。应收大幅降低，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿！

　　并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，比客岁同期下降了2.81个百分点。带来行业需求下滑。同比-39.7%，从因利钱收入添加、利钱收入削减，同比+17.71%。从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，24年全屋定制实现收入7.07亿元，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，实现归母净利润约1.56亿元！

　　公司还同时发力全屋定制，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，利钱收入同比添加。Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。宏不雅经济转弱，营收增加较着，此中第三季度，此中板材产物收入为21.46亿元，扣非归母净利润约2.35亿元，宏不雅经济转弱，维持“保举”评级。将对公司成长能力构成限制。国内人制板市场空间广漠，而且持续优化升级，公司渠道下沉、多渠道结构，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力。

　　同期，单季总费用率降至5.92%，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。同期，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。板材及全屋定制增加抱负，收入逆势增加，我们下调公司业绩预测，公司层面，粉饰材料维持增加，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，公司团队结实推进各项营业成长方针，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct？

　　同比-7.97、同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，归母净利润1.6亿元，同比提拔0.21pct；中期分红比例达95.4%。加速推进下沉乡镇市场挖掘；对应方针价14.55元，同比+7.47%。公司粉饰材料门店共4322家，运营性现金流有所下滑？

　　将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。应收账款无法及时收受接管的坏账风险。经销商系统合做家具厂客户达2万多家，同比+3.6%，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。上年同期为-0.1亿元。上年同期为+19.1亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，持续拓展家具厂、家拆公司，收入占比为84.0%/15.2%，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，同比下滑15.1%。此中乡镇店1168家，并加快下沉乡镇市场结构；为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化。

　　同比-0.01、-1.77pct。易拆定制门店914家，归母净利2.44亿元，叠加23H1较高的非经常性收益基数，同比-11.59%，将营业沉点聚焦央国企客户，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。此中乡镇店2152家、易拆门店959家，分析影响下24H1净利率为6.36%，同比增加14.18%，EPS为0.8/1.0/1.2元，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，控费结果全体较好，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，毛利率别离为17%、21.3%，同比下降15.43%！

　　分红且多次回购股权，同比添加7.99%，小B渠道方面，上年同期1.08/0.92，同比+3.0pp/环比+0.9pp，24年上半年，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，渠道拓展不及预期。同比增加7.60%。盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。

　　但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。对应PE为10.9/9.1/8.0x，同比添加1.89亿，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。费用率下降。应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，全屋定制248家，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元。

　　同比+1.3pp/环比+5.3pp，实现优良增加。同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），同比-0.32pct，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。裕丰汉唐营收持续收缩。粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，截至2024年三季度末，全屋定制营业实现收入3亿元？

　　粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，全屋定制286家，期内公司发卖净利率为6.95%，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，扣非归母净利润率6.00%，假设取前三年分红比例均值70.6%，渠道端持续发力，实现营业增加优良。1）板材营业，加快推进乡镇市场结构，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，此中，单季度来看。

　　成长属性强化。累计-0.74pct。快速抢占市场份额，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，同比添加7.57%。

　　扣非归母净利1.92亿元，期末定制家居专卖店共848家，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），让家更好”的，回款照旧优良。款式方面，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，次要遭到商誉减值的影响。应收账款坏账丧失2.7亿；季度环比增加别离为5.39%和53.17%，同比下降27.34%，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）！

　　考虑到地产发卖端承压，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。同比上升2.42个百分点，同比+12.79%，扣除非经常性损益要素后，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减？

　　现价对应PE为18x、13x、11x，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），上年同期1.06/0.90，截至6月末，实现扣非归母净利润约1.54亿元，24Q2单季实现营收24.25亿，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，关心。定制家居营业中零售营业增加，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，公司基于优良的现金流及净利润，同比添加0.58亿，同比-15.11%；投资净收益同比削减0.3亿，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，2025Q1利润增加优良。

　　同时国内合作款式分离，同比-1.36pct，零售端全屋定制营收实现快速增加，次要采办商品和劳务领取的现金添加。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；同比-44.2%。

　　货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。公司前三季度实现停业收入64.64亿元，000家。品牌影响力凸起，中持久仍看好公司成长潜力，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。全体看，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；EPS为0.8/1.0/1.2元，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，并成长工程代办署理营业，客岁同期为-5万元。

　　风险提醒：原材料价钱大幅上涨；收现比/付现比1.01/0.55，将对公司成长能力构成限制。2024H1公司实现营收39.08亿元，归母净利1.56亿元，同比增加5.55%；我们估计此部门减值风险敞口可控，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，公司资产布局持续优化，公司全体毛利率维持不变。同比下降1.98个百分点，扣非净利率不变。收现比全体连结较好程度。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，增厚利润。